股东痛批SE经营困境：《魔咒之地》开发成本超FF16五成

史克威尔艾尼克斯控股（史克威尔HD）主要股东之一3D Investment Partners Pte. Ltd. 近日公开发布详细演示文稿，直指公司长期存在的关键经营问题，引发行业广泛关注。

3D基金在报告中指出，作为手握《最终幻想》（Final Fantasy）、《勇者斗恶龙》（Dragon Quest）等世界级顶级IP的“国民级”游戏开发商，史克威尔HD近年却陷入业绩下滑困境。基金呼吁全体股东查阅报告并携手合作，推动公司开展建设性对话，以提升企业价值。

报告强调，过去三年（截至FY25/3），在桐生社长领导的新体制下，史克威尔HD仍未解决两大核心症结：一是营收增长率低迷，FY22/3至FY25/3期间营收增长率为-4%，成为业内主要竞争对手中唯一负增长企业；二是利润率承压，FY25/3营业利润率约13%，仅为卡普空、万代南梦宫等六家竞争对手平均水平（28%）的一半。

而营收与利润率双低迷的根源，在于高清游戏和智能设备/PC浏览器游戏两大业务板块表现疲软，这两项业务各占总营收的23%。其中，高清游戏业务FY22/3至FY25/3年均营收增长率为-5%，FY24/3调整后营业利润率仅10%，远低于竞争对手50%的平均水平；PC浏览器游戏业务表现更差，年均营收增长率低至-17%，FY24/3调整后营业利润率14%，同样低于竞争对手37%的平均值。

持续的经营困境导致公司盈利能力显著下滑，甚至出现巨额游戏开发资产报废损失。数据显示，公司营业利润已降至405.8亿日元，较FY21/3的592.61亿日元减少32%；ROE（净资产收益率）从FY21/3的19%大幅降至近期的7%；过去十年累计游戏开发资产报废损失高达320.28亿日元，仅FY24/3就出现220.87亿日元的巨额损失。

报告中最引人瞩目的是，3D基金指出史克威尔HD存在开发成本分配不合理且大幅攀升的问题。据其分析，公司旗下新IP动作RPG《Forspoken》（魔咒之地）的开发成本，甚至比《最终幻想16》这类当家旗舰作品高出近50%。此外，游戏宣发费用也居高不下，平均每售出一份游戏的宣传成本，比卡普空高出638%。

对于史克威尔艾尼克斯（Square Enix）目前面临的核心问题是“缺乏新作质量”还是“业务结构过于臃肿”，3D基金提出的建议能否助其重振旗鼓，以及若作为股东最希望公司优先推进哪项改革，这些话题也引发了行业内外的热烈讨论。